何为去杠杆化？中国的现状和将来的方向2017年12月 黄益平：去杠杆进展出乎预料接下来在结构上做文章 去杠杆化 De-leveraging – MBA智库百科 http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%8E%BB%E6%9D%A0%E6%9D%86%E5%8C%96 1 什么是去杠杆化 2 去杠杆化的相关观点 3 去杠杆化会的影响[1] 4 去杠杆化下的抉择[1] 5 去杠杆化案例分析 5.1 案例一：金融去杠杆化案例分析[2] 5.2 案例二：去杠杆化对银行绩效的影响[3] 6 参考文献 什么是去杠杆化 所谓杠杆，从狭义上讲，是指资产与股东权益之比；从广义讲，则是指通过负债实现以较小的资本金控制较大的资产规模，从而扩大盈利能力或购买力。 自从次贷危机爆发以来，“去杠杆化”一词遍从国外一直流行到国内。所谓“去杠杆化”，是指公司或者个人减少使用金融杠杆，把原来通过各种方式“借”到的钱退还出去的这样一个潮流。 去杠杆化的相关观点 有人称“去杠杆化”是金融风暴下的蛋，因为从华尔街到香港中环，从美联储主席到一线的对冲基金操盘手，嘴里念叨的都是这个词，还有隐藏在它背后的那个充满不确定的市场。 单个公司或机构“去杠杆化”并不会对市场和经济产生多大影响。但是如果整个市场都进入这个进程，大部分机构和投资者都被迫或主动的把过去采用杠杆方法“借”的钱吐出来，那这个影响显然不一般。 一些机构认为，如果这股风潮蔓延，那么原先支持金融市场的大量复杂的组合、杠杆放大的投资工具会被解散。衍生品市场萎缩、相关行业受创，市场流动性因此大幅缩减，并导致经济遭遇衰退。 去杠杆化是全球金融市场的一个重大变化。虽然金融行业最坏的情况已经过去，但行业还不能恢复到原来的情况。首先，它们在借贷方面可能还会进一步地小心；另外，它们本身的去杠杆化，也要缩小贷款的规模。 去杠杆化会的影响[1] 那么,去杠杆化将如何影响当前的资本和资本市场呢？美国债券之王比尔·格罗斯的最新观点是,美国去杠杆化进程,已经导致了该国三大主要资产类别（股票、债券、房地产）价格的整体下跌。格罗斯认为,全球金融市场目前处于去杠杆化的进程中,这将导致大多数资产的价格出现下降,包括黄金、钻石、谷物这样的东西。“我们经常说总有机会存在于市场的某个地方,但我要说现在不是时候。”格罗斯表示,一旦进入去杠杆化进程,包括风险利差、流动性利差、市场波动水平、乃至期限溢酬都会上升。资产价格将因此受到冲击。而且这个进程将不是单向的,而是互相影响、彼此加强的。比如,当投资者意识到次贷风险并解除在次级债券上的投资杠杆时,那些和这些债券有套利关系的其他债券、持有这些债券的其他投资者以及他们持有的其他品种,都会遭受影响。这个过程可能从有“瑕疵”的债券蔓延到无瑕疵的债券,并最终影响市场的流动性,进而冲击实体经济。 去杠杆化下的抉择[1] 那么面对“去杠杆化”,各路投资者的对策是什么呢/部分机构投资者认为,考虑到去杠杆化导致的通货紧缩后果,在去杠杆化集中释放的阶段,应该尽量坚持“现金为王”的态度,如果要选择股票,也要尽量选择那些现金充裕、资产杠杆低的公司,因为,他们可能是未来兼并潮中的食人鳖。还有投资者认为,要关注短期通缩后部分新兴地区的中长期通胀可能。当然,这是较长时期的一个考虑。而目前达成共识的是,资产价格将结束浩浩荡荡的上涨波段,转而进入下跌。 去杠杆化案例分析 案例一：金融去杠杆化案例分析[2] 杠杆化率是一个财务概念，具体到金融行业，一般是指资产与风险资本的比率。次贷危机发生后，“去杠杆化”（Deleveraging）这个字眼在某种意义上就成了此次危机的一个标签，从各国政要到全球投资人士，再到经济学界，“去杠杆化”不断地被提及。在很多人眼中，它不仅代表了全球金融市场的重大变化，更是对过去30 年金融系统超常规发展的“修正”。目前兴起的轰轰烈烈的金融去杠杆化运动包括金融产品的去杠杆化，金融机构的去杠杆化，然而其结果则必然会导致投资者和消费者的去杠杆化乃至全球经济的去杠杆化。 　　一、金融去杠杆化的原因 　　金融行业本质上是一个高杠杆行业，无论是商业银行或者投资银行，都具有比普通工商企业更高的财务杠杆比率，即高资产负债率。这是由金融企业经营产品的特性决定的，金融行业经营的产品是货币，天然具有高风险特征。据统计，普通工商企业的杠杆化比率平均为2 倍左右，而次贷危机发生的2007 年，美国存款货币银行平均杠杆比率为10 倍，投资银行更高达30 倍。运用高杠杆比率在税前盈余不变的情况下可以更高的提高金融企业的股权回报，然而高杠杆比率同样意味着经营上的高风险，高杠杆对风险的估算提出了更高的要求，一旦金融机构低估了风险，导致拨备不足，很容易使单一业务的风险在20 倍、甚至30 倍的杠杆作用下，放大至整个集团，甚至传给整个市场。 与金融机构的高杠杆相对应的是金融产品的高杠杆化。 期货、期权等场内衍生品交易采用保证金交易的方式，即投资者只需付出少量的定金即可以交易与其定金规模大十几倍甚至几十倍的交易。而通过工程技术创造出来的柜台交易品种如信用违约掉期，利率违约掉期，股票违约掉期等具有更高的杠杆化比率，而且这些柜台交易品种价格不透明，不接受监管机构监管，对手违约也同样风险巨大。 次贷危机的爆发被归咎于金融机构盲目追求资产规模的扩张而忽视了对风险的应有防范，特别是对OTC 产品的高度投机造成了过高的杠杆比率，使得资本难以覆盖投资失败的损失。因此，次贷危机发生后监管机构在加强金融监管呼声日益高涨的情况下提出了去杠杆化的理念，并迅速得到金融实践界和理论界的支持。 　　二、金融去杠杆化的途径 　　杠杆化比率是权益资本比率，因此目前所谓的去杠杆化集中在三个途径。 首先是通过出售资产，通过降低资产规模来降低资产权益比率。巴塞尔委员会通过新资本协议对商业银行的资本充足率做出了8% 的硬性要求，并对风险资本的计提做制定了明确的标准。在此情况下，商业银行扩张信用的重要举措是通过表外交易进行的，表外交易大部分属于担保承诺类或者衍生品交易，采用公允价值计量的会计原则放大了表外衍生品交易的顺周期性风险。对金融衍生品采用公允价值交易，意味着市场在经济繁荣到泡沫的过程中开始累计风险，但银行也没有理由进行坏账计提，促进了泡沫的出现；而一旦经济开始转向，资产价格暴跌时，银行却开始大规模计提坏账准备，杠杆化放大了金融的系统性风险。与商业银行相比，投资银行的风险拨备并没有统一的计提标准，而且投资银行是衍生交易品种的主要创造者和交易对手。与商业银行相比，投资银行具有更高的杠杆比率和投资风险。据统计，自2001 年起，国际前十大投行的杠杆率一直在20 倍以上，2001 年到2003年杠杆率呈下降趋势，并达到最低值20 倍左右，而2003 年之后，杠杆率一路上升，在2007 年达到了30 倍左右的高比率。华尔街投行2001 年以来保持20 倍以上，自2005 年则以数十倍的杠杆打包次级贷款。因此，采用出售资产方式降低杠杆比率，意味着商业银行和投资银行大规模出售所持有的金融资产，通过降低风险资产的持有达到去杠杆化，降低财务风险的目的。 […]